蓝焰控股(000968.CN)

*ST煤气:资产重组诞生A股煤层气龙头,看好公司未来业绩增长

时间:17-04-25 00:00    来源:中信建投证券

晋煤蓝焰煤层气资产置入,公司主业发生变更

2016 年公司实施重大资产重组,以截?2016 年1 月31 日除全部应付债券及部分其他流动资产、应交税费、应付利息外的全部资产和负债(置出资产),与晋煤集团所持有的蓝焰煤层气100%股权(置入资产)中的等值部分进行置换,重组完成后,公司取得蓝焰煤层气100%股权,与此同时,晋煤集团成为公司的控股股东,主营业务由“原煤及洗精煤的生产和销售”变更为“煤矿瓦斯治理及煤层气勘查、开发与利用”。截至2017 年1 月25 日,公司总股本7.76 亿股,晋煤集团持股49.89%;后续公司向7 名特定对象进行非公开发行募集配套资金13.17 亿元,截至2017 年4 月24 日,公司总股本9.68 亿股,晋煤集团持股40.05%。

政府补贴和增值税返还占业绩比重大,预计政策可持续性强

2016 年公司实现归母净利润3.84 亿元,其中营业外收入贡献了6.11 亿元,主要是由于政府对煤层气销售有财政补贴政策(中央为0.3 元/立方米,山西省为0.1 元/立方米)以及增值税的先征后退政策,2016 年公司获取销售补贴金额2.75 亿元,增值税退税金额3.24 亿元。此外公司作为高新技术企业,所得税按照15%征收。预计这些政府支持政策在未来几年可持续性比较确定。

煤层气售价下降&成本上涨,板块盈利能力有所下滑

2016 年公司煤层气产量14.33 亿立方米,同比下降1.38%,销售量6.91 亿立方米,同比下降了10.14%。2016 年煤层气的销售均价(不含税)1.49 元/立方米,同比下降3.4%,主要是由于天然气价格下调导致的压力; 平均销售成本1.11 元/立方米,同比上涨12.1%,主要是由于新增气井的投入导致直接材料和折旧等成本增加;平均毛利0.38元/吨,同比下降31.3%;平均毛利率25.5%,同比下降10.3 个百分点。经营性业务盈利能力有所下降。

关注排空率下降和资源量增长,公司成长性高

公司目前存在两大问题:一是排空率较高,2015 和2016 年排空率分别达到51.8%和47.1%,与中联煤层气(21%)和亚美能源(2%)的差距较大,未来随着管输能力的提高,排空率有望大幅下降,目前公司管输能力4.7 亿立方米/年,近年将新增2~3 亿立方米/年;二是煤炭采矿权与煤层气采矿权重叠问题,公司作为煤层气领域的龙头,根据国家和省里的相关文件,未来矿权重叠的问题有望解决,公司的资源量将得到大幅提升。

盈利预测:2017-2019 年EPS 为0.57、0.73、0. 83 元

预计未来随着公司排空率的下降、管输能力的增强、资源量的增多,公司的盈利能力会逐渐增强,此外大股东对公司有业绩补偿承诺2017~2018 年分别为5.32 亿元、6.89 亿元,业绩增长可以得到保障。考虑到本次向7 名特定机构非公开股份募集配套资金,现有股本约9.68 亿股,预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.57、0.73、0. 83元,当前股价14.01 元,对应PE 分别为25X/19X/11X,调高对公司的评级为“买入”评级,给予30 倍PE,目标价格17.15 元。