蓝焰控股(000968.CN)

*ST煤气公司跟踪报告:煤层气体制改革,公司资源增长可期

时间:17-03-10 00:00    来源:海通证券

“气随煤走、两权合一、整体开发”,公司资源增长可期。两会期间,山西代表团再次建议彻底解决煤层气开采气随煤走问题,按照“气随煤走、两权合一、整体开发”的原则,深化煤层气管理体制改革。16年4月,山西成为国家委托审批煤层气矿业权试点的唯一省份,为“两权合一”的推进迈出了第一步。我们认为,公司作为全国最大的煤层气开发企业,背靠晋煤集团,气与煤的综合开采效率显著优于单一煤层气开采公司,未来将持续受益于煤层气开采气随煤走问题的彻底解决,资源面积快速增长可期。

A股唯一的煤层气开采利用公司,晋煤集团唯一上市平台,山西国改排头兵。

公司16年12月底重大资产重组交割完成,置入晋煤旗下蓝焰煤层气100%股权,成为晋煤集团唯一上市平台。目前山西省国改正在加速推进,晋煤集团作为省国资委下属7大煤炭集团之一,被列为此次国改的排头兵,整合及资产注入预期强烈。晋煤集团除已上市的煤层气资产,还拥有煤炭产能约5000万吨/年,公司作为旗下唯一上市平台,或可显著受益。

有效补充天然气供需缺口,拓展管道输送提升业绩。预计到2020年,我国天然气需求量为2100亿立方米,缺口将达900亿立方米(公司重组报告),煤层气作为非常规天然气,将成为有效补充。公司2015年煤层气抽采量为14.5亿方,销售量仅为7.7亿立方,排空率近50%。公司目前管输能力约为4.7亿方/年,近年将新增2~3亿方/年,而煤层气可与天然气混输混用且具价格优势,故并网将成趋势,公司拓展管输可大幅降低排空率,显著提升业绩。

煤层气价格优势明显,政策补贴可持续。由于煤层气行业的外部效应较高,因此国家给予大力扶持。16年初补贴上调幅度显著低于预期,上调后煤层气补贴为0.4元/立方米(中央0.3元,山西0.1元),公司本身综合气价1.5元/立方米,低于山西天然气的1.9元/立方米,由于煤层气与天然气可混输混用,未来价格有望逐渐趋同。而作为国家重点要发展的行业,在现有补贴下,多数公司根本无法开采煤层气,因此,政策补贴具有持续性且有增加可能。

预计公司16-18年EPS为0.45/0.71/0.88元,给予公司17年24倍PE,上调目标价至17元。公司业绩增长主要来自排空率下降及资源量、抽采量提升,公司16-18年业绩承诺分别为3.5/5.3/6.9亿,由于其中并未考虑新井开采带来的产销量提升,因此公司完全具备超额完成实力。由于公司国改预期较强,给予公司17年24倍PE,上调目标价至17元,维持买入评级。

风险提示:1、气价下调风险。2、开采量存在下降的可能