蓝焰控股(000968.CN)

蓝焰控股:斩获4宗煤层气区块意义重大,进一步奠定行业龙头地位

时间:17-10-20 00:00    来源:东吴证券

事件:1)山西省国土资源交易和建设用地事务中心公布2017年山西省煤层气探矿权出让结果,在公开招标的10个煤层气勘查区块中,蓝焰控股(000968)中标4个(每个投标人最多可投标4个区块),分别为柳林石西区块、和顺横岭区块、和顺西区块、武乡南区块。2)公司发布2017年三季报,前三季度实现营收11.47亿,同比增长27.78%;实现归母净利润3.17亿,同比增长79.63%;扣非后为3.14亿,同比增长75.62%。

投资要点

山西省首次出让10宗煤层气区块,公司成为4个区块第一候选人!(每个投标人最多可投标4个区块),概算储量规模有望再造一个晋城矿区。

我国历史原因造就煤炭矿业权和煤层气矿业权存在重叠问题,为了解决该问题,2016年4月,国土资源部发布《国土资源部关于委托山西省国土资源厅在山西省行政区域内实施部分煤层气勘查开采审批登记的决定》,首次将过去直接受理审批的山西省行政区域内的煤层气勘查开采审批事项部分委托下放至山西省。同年12月,山西省国土资源厅出台《关于加大用地政策支持力度促进煤层气产业发展的通知》、《关于煤层气矿业权审批和监管的实施意见》、《关于完善煤层气试采审批管理工作的通知》、《关于印发山西省煤层气和煤炭矿业权重叠区争议解决办法(试行)的通知》等四项政策,为解决采煤权和采气权重叠问题提供政策支持和行为准则。

2017年8月,《山西省煤层气资源勘查开采规划(2016-2020年)》获得国土资源部正式批复后,山西省在全国首次推出煤层气勘查区块探矿权的公开招标,此次招标的煤层气区块探矿权合计10个,总面积约2043平方公里,预测煤层气资源量约为4300亿立方米。

根据招标结果公示内容,公司中标的柳林石西区块、和顺横岭区块、和顺西区块、武乡南区块合计面积为616.01平方公里,占比出让区块总面积的30.15%,假设煤层气资源量占比与面积占比保持一致,则公司此次中标区块所含煤层气资源量约为1296.45亿立方米。根据煤炭科学研究总院西安分院的《晋城矿区煤层气资源初步评价报告》、重庆分院的《寺河矿井瓦斯参数测定报告》、《寺河矿中央瓦斯抽放可行性研究报告》、晋丹公司的《潘庄井田煤层气开发评估报告》内容显示,晋城矿区(含原部分规划区)面积为630.08平方公里,煤层气资源量为1254.78亿立方米,因此公司拿下4个区块后,概算资源量相当于再造一个晋城矿区。

中标结果意义重大,彰显公司竞争优势明显,未来有望逐步打造成为“气化山西”战略实施的平台。

我们分析中标结果发现:1)除了公司独中4个区块以外,其他6个区块的中标候选人均为不同企业;2)在未中标的6个区块中,公司作为第二中标候选人的3个、作为第三中标候选的人1个,意味着公司参与竞标的8个区块中(公司与子公司山西蓝焰煤层气集团有限责任公司分开竞标),4个为第一中标候选人、3个为第二中标候选人、1个为第三中标候选人,与其他竞标企业相比竞争优势极其明显。

我们在深度报告(详情请见《蓝焰控股:煤层气行业龙头,技术&资源优势助推业绩高增长》)中已经介绍,公司作为国内较早进行煤层气开采技术研发的企业之一,在借鉴国外煤层气开发利用技术和国内油气开发技术的基础上,开发出一套适宜本地区的具有自主知识产权的煤层气地面抽采技术体系,已获得高新技术企业证书和多项专利,并设立了博士后科研工作站,建立了全国第一个瓦斯综合治理示范基地,拥有较强的技术优势和丰富的项目经验。我们从公开信息渠道获悉(http://finance.ifeng.com/a/20170824/15603283_0.shtml),山西省今后将分期分批投放煤层气探矿权,继今年投放10个探矿权之后,明年仍将投放10-15个探矿权,预计公司明年项目持续落地是大概率事件,伴随着公司技术工艺的不断成熟和在手探矿权面积的的不断增加,未来有望逐步打造成为“气化山西”战略实施的平台值得期待。

短期来看,进入供暖季煤层气价量齐升,公司全年完成业绩承诺无忧;长期来看,煤层气供需两旺,有望成为弥补常规天然气供需缺口的重要手段。

短期来看:1)冬季山西省内天然气价格大概率上调:类比2016年冬季,根据《山西省发展和改革委员会关于调整我省冬季非居民用天然气价格的通知》(晋发改商品[2016]803号),2016年11月20日-2017年3月15日,山西省提高冬季非居民用天然气门站价格:从中石油陕京线接气的价格上调0.2865元/方,从中石油西气东输线接气的价格上调0.191元/方。2)“煤改气”进一步加剧天然气供需紧张:根据发改委最新数据,今年1至8月,我国天然气产量978亿立方米,同比增长10.8%;天然气消费量1504亿立方米,同比增长17.8%;天然气进口量达到570亿立方米,同比增长24.8%,而造成今年我国天然气消费爆发式增长的主要原因来自于“煤改气”工程。近期山西省经信委和山西省发改委联合出台的《今冬明春全省煤电油气运保障工作方案》,要求实施“煤改气”的地市要先落实气源,以供定改,充分彰显今年冬季山西省内天然气供需紧张的状况。在这种形势下,煤层气作为对常规天然气的重要补充,有望迎来价量齐升的有利局面,预计公司四季度业绩将实现显著增长,全年完成业绩承诺无忧。

长期来看:行业快速发展的有利条件已经具备:1)“煤改气”由京津冀地区逐步向全国范围内推广;2)根据规划,2020年,我国天然气在一次能源结构中占比要由目前的6%提升至10%,2030年提升至15%,那么意味着到2030年我国天然气消费量将达到7000亿立方米,供需缺口将进一步扩大。3)《山西省煤层气资源勘查开发规划(2016—2020年)》要求到2020年,力争煤层气抽采量达到200亿立方米,地面开采产能建设达到300-400亿立方米/年,煤层气勘探、抽采、运输、转化全产业链条产值达到1000亿元左右。因此,预计在“十三五”期间煤层气行业将迎来高速发展期,而公司作为行业龙头企业,有望率先充分获益,伴随着技术工艺不断成熟和新增煤层气区块逐步投运,业绩持续高速增长值得期待。

三季度业绩维持高增长,多因素拖累Q3单季度表现:根据公司公告,前三季度实现归母净利润3.17亿,同比增速为79.63%,业绩保持高增长,主要是由于报告期内公司新增瓦斯治理服务业务,同时公司优化业务流程,强化内部管控,加强了日常成本费用管理。单季度来看,Q3实现归母净利润0.67亿元,同比增长-0.37%,我们分析判断公司业绩放缓的原因主要是:1)部分气井建造工程业务完成后尚未结算,有望在四季度集中结算;2)去年同期有部分确认的增值税退税,造成高基数效应;3)Q3是传统燃气销售业务淡季。展望四季度,国化线建成增加煤层气销量+供暖季到来煤层气价格存在上调预期+在手气井建造工程业务集中结算,预计全年完业绩承诺无忧。

我们重申公司推荐逻辑,坚定看好公司长期增长:1)行业层面:技术+行政+意识三因素均有突破,行业景气度迎来拐点。1)技术方面,蓝焰控股是行业技术先驱;2)行政方面,山西省内采煤权和采气权同级审批;3)意识方面,环保意识增强催生多项行业补贴政策,因此行业景气度迎来拐点,煤层气开采利用行业有望在“十三五”进入高速发展期。

2)股东层面:“气化山西”战略引领下,煤层气将是山西省摆脱对煤炭依赖的重要抓手。“十三五”时期,山西省要彻底摆脱对煤炭的过度依赖,大力发展煤层气等清洁能源将是“气化山西”战略引领下的重要抓手。公司作为晋煤集团旗下唯一上市 公司,未来有望借助集团的平台和资源优势,短期内通过改造和二次增产实现业务规模稳健增长;中期内通过和山西省内其他煤炭企业合作进一步巩固和强化区域优势;远期走向全国,通过跨区域合作逐步打造成为全国煤层气行业发展龙头。

3)公司层面:排空率下降+供给量扩大,业绩将进入高速增长期。受制于管输能力严重不足,公司煤层气业务的排空率超过50%,远远高于同行业竞争对手。1)短期来看,通豫、国化、沁水三条管线运输能力的提升将有望在1-2年内增加2-3亿方/年销量;整个“十三五”时期在山西省背书和中央政策支持下,公司排空率有望持续下降。2)远期来看,新建气井+老旧气井改造后二次增产,有望为公司带来4.2亿的增量收入;在获取新增区块+权属重叠问题解决在即的有利形势下,公司未来3-5年内抽采量有望翻番,成长空间充分打开。

盈利预测与投资评级:业绩承诺17、18年归母净利润不低于5.32、6.87亿,安全边际充足,我们预计17-19年EPS 分别为0.59、0.74、0.85元,对应PE 分别为27、21、19倍,给予公司“买入”评级。

风险提示:宏观层面:经济下行降低终端用户需求,煤层气销量增速不达预期;行业层面:天然气价格下降导致煤层气售价降低;销售补贴及增值税退税政策发生变化;公司层面:管网建设进度不达预期;气井工程业务进展不达预期;新区块获取进度慢于预期。