蓝焰控股(000968.CN)

蓝焰控股三季度业绩预告快报:前三季度增速高于全年指引,期待Q4业绩放量

时间:17-10-16 00:00    来源:国信证券

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Q3单季业绩不及Q2,预计主因为销气淡季叠加工程收入确认不及时公司Q3单季业绩5500-7500万元,较Q2单季归母净利润1.75亿元出现大幅缩水。我们认为主要原因有二。首先,三季度受到高温影响,用气量处于淡季,售气收入预计不及二季度。其次,尽管Q3理论上是公司工程业务的旺季,但考虑到收入确认的不确定性,我们判断或有相当部分的工程量将推迟至Q4确认业绩。除此之外,公司增值税退税收入为根据政府审批发放情况不定期确认,这也可能导致公司业绩出现季节性波动。

考虑季节性因素,公司业绩进度好于去年同期,完成年度业绩承诺的压力相对有限,期待四季度业绩放量我们分析认为,公司完成17年业绩承诺的压力相对有限。

首先,公司前三季度累计归母净利润增速73-84%,远高于公司2017年业绩承诺5.32亿元对应的38.5%的全年增速指引。

其次,公司在本次业绩预告中首次披露了16Q3的归母净利润情况(此前借壳上市方案中并未披露)。以此测算,2016年一到四季度,公司归母净利润占年度归母净利润的比重分别为3%/25%/18%/54%。假设17Q3业绩为预告区间的中位数, 并假定17Y 恰好完成业绩承诺, 则公司17年一到四季度归母净利润占年度业绩承诺的比重分别为14%/33%/12%/41%。从两个年度的业绩季节性分布来看,17年前三季度的业绩比重较16年明显上升,说明按完成比例而言,业绩进展好于去年同期。

期待四季度售气、工程业绩放量公司17年若要完成业绩承诺,四季度尚需完成2.08-2.28亿元归母净利润。16Q4,公司归母净利润为2.08亿元。我们认为四季度有较大可能完成这一业绩目标。一方面,四季度进入供暖期,用气量进入高峰,由于两桶油常规管道气大概率临时涨价,预计蓝焰销售的煤层气价格也可能随之上涨。另一方面,公司工程收入有望在四季度进入确认高峰。16年公司全年确认工程收入1.6亿元,17年工程收入的关联交易指引为8亿元,其中上半年确认2.8亿元,三季度预计大幅低于二季度,意味着四季度仍有大量收入等待确认。

重申蓝焰为气改第一股,看好长期投资价值,维持“买入”评级我们重申蓝焰为天然气长线气改逻辑下的A 股第一投资标的。从自上而下的角度而言,气改指向上游开采、进口主体多元化,长期指向供需过剩,因此长期利好低成本气源的份额提升,而煤层气受到国家和地方十三五规划的重点补贴,补贴力度高于页岩气,从而能够实现低于常规气的下游售价,需求保持旺盛。

从自下而上的角度而言,公司内生气田开采量受益于子公司区块的气量爬坡,仍有持续增长空间。外销气量随着气田周边外输管线逐渐建成,也有望持续增长,实现排空率的下行和边际毛利率的提升。

此外,由于气改要求放开上游矿权的公平出让、市场化改革,公司后续有望通过山西省政府空白区块探矿权公开招标,以及与高开采成本企业自由合作等形式,加速获取增量新区块,从而提升远期业绩空间。

我们因此认为蓝焰具备较强的长线投资价值,维持17-19年业绩预测为5.6/7.9/9.2亿元,对应动态PE 为31/22/19倍,维持“买入”评级。